Un Piano Definito ( Tranne Quegli Sgradevoli Dettagli)

Parte del lungo articolo di John Mauldin richiamato da Mercato Libero, con  l'appello di  Martin Wolf a Mario Draghi, e la critica della leva EFSF.

Diamo un'occhiata a che cosa è venuto fuori dall'Europa. Prima del vertice, il Cancelliere Tedesco Angela Merkel si è presentata al Parlamento e, in un appassionato discorso, in sostanza ha dichiarato che se il Parlamento non avesse approvato l'espansione e la leva del EFSF l'Unione Europea sarebbe crollata, insieme con i decenni di pace che hanno prevalso in questa fase. E il Bundestag l'ha appoggiata - con un avvertimento importante. Hanno dato la loro approvazione a condizione che la Banca Centrale Europea continui a rispettare l'articolo 123 del Trattato di Lisbona, che dice che la BCE non può stampare moneta (o produrre effetti del genere). I Tedeschi sono ossessionati dalla indipendenza della BCE, che manterrà il valore dell'euro – qualcosa che ha che fare con Weimar, incorporata nella loro psiche collettiva.

In contrasto con questa "ossessione", Martin Wolf guida il coro che esorta il prossimo Presidente della BCE Mario Draghi (un italiano) a non dare retta ai Tedeschi. Ecco alcuni paragrafi scelti dal suo recente articolo:

"Caro Mario,
"Congratulazioni e condoglianze: la prossima settimana occuperai una delle più importanti banche centrali del mondo; ma sarà anche una responsabilità spaventosa. Solo la Banca Centrale Europea ha il potere di risolvere la crisi dell’euro. È necessario scegliere tra due percorsi: quello ortodosso conduce verso fallimento, quello eterodosso dovrebbe portare al successo.
"La zona euro affronta una serie di complesse sfide a lungo termine, ma se non sopravvive, i membri non avranno la possibilità di effettuare le regolazioni e attuare le riforme necessarie. La necessità immediata richiede di rimettere la Grecia su un percorso sostenibile; evitare un tracollo nei mercati del debito pubblico di molti paesi di grandi dimensioni; e prevenire il collasso delle loro banche. Di questi provvedimenti, sono gli ultimi due che contano. Qualsiasi tentativo da parte della BCE di fare da prestatore di ultima istanza ai paesi membri darà inizio a una tempesta di proteste. Si sosterrà che la banca centrale può perdere denaro, esacerbare il moral hazard e alimentare l'inflazione.
». ... Per la prima di queste obiezioni, la risposta giusta è: e allora? L'obiettivo della banca centrale è quello di stabilizzare le economie, non di fare i soldi, e comunque è molto più probabile perdere denaro attraverso interventi timidi che attraverso interventi forti. che possono avere successo.
".... La zona euro rischia un'ondata di crisi fiscale e bancaria. Il Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria non può fermarla. Solo la BCE può farlo. Ne ha la responsabilità. Ne ha anche il potere. Mi dispiace, Mario. Ma hai di fronte una scelta: compiacere i falchi monetari o salvare la zona euro. Scegli la seconda. Spiega perché stai facendo questa scelta. E ricorda : la fortuna aiuta gli audaci.”

Martin Wolf non è affatto solo nel suo appello alla BCE per sostenere in modo aggressivo i sovrani Europei e i mercati bancari. C'è una lunga serie di personaggi dell'establishment in tutta Europa che lo stanno facendo, anche se vi è una notevole mancanza di Tedeschi.

E in effetti, da quanto ho letto, la BCE è sembrata dare il segnale che, dopo il vertice, avrebbe continuato a comprare il debito Ialiano e Spagnolo. Ma con un impegno piuttosto vago. Come gran parte di ciò che è venuto fuori dal summit. I titoli Italiani erano appena al 4% nel mese di luglio. Oggi i tassi di interesse Italiani sono saliti al 5,88%, anche con un probabile acquisto della BCE.

Al summit è stato deciso un taglio per gli obbligazionisti privati del 50% sul loro debito greco. Ciò significa in prevalenza banche, fondi pensione e compagnie di assicurazione, compresi i € 35 miliardi dovuti al sistema pensionistico Greco, che ha prontamente dichiarato: "Qualsiasi soluzione a lungo termine sul debito pubblico sarà accompagnata da misure che non solo sosterranno, ma visibilmente miglioreranno l'attuale livello del patrimonio dei fondi pensione Greci. ... Stiamo rispondendo alle preoccupazioni dei pensionati e di tutti gli assicurati. "

Certo, se fossi un pensionato Greco mi sentirei mooolto sollevato. Voglio dire, se non ti puoi fidare del governo, che faccia quello che dice di voler fare ... Ok, lasciamo perdere. 

 

Quando la leva è una risposta

Gli europei hanno inoltre convenuto di potenziare a leva l'EFSF di un certo ammontare, ma sono stati poco chiari sui dettagli. Il concetto è che garantiranno il 20% delle perdite su qualsiasi debito di nuova emissione. E' rimasto non chiaro se si includono i prestiti impegnati per Irlanda e Portogallo ma non ancora sottoscritti, o semplicemente i nuovi impegni. Ricordate, hanno iniziato con 440 miliardi €, ma ne hanno impegnato già € 278 (se la memoria non mi inganna), in modo che ne rimangono solo 170 € (più o meno) che possono essere potenziati (forse). Se tutto va bene.

In qualche modo, con un meccanismo non chiarito, il fondo dovrebbe essere potenziato a circa € 1000 miliardi, che è circa la metà del minimo stimato necessario. Da qui la speranza disperata che la BCE interverrà, perché è l'unica vera fonte dei soldi che saranno necessari.

Non ho intenzione di entrare nei dettagli storici, in quanto perderei il più paziente dei lettori, ma garantire il 20% di un titolo di stato è piuttosto inutile. Questo è stato fatto in passato, e al massimo fa calare un poco i tassi di interesse. Niente di significativo, in quanto il mercato presuppone che si tratta di un bond all'80% , e il rendimento ne consegue. Inoltre, qualunque rating sia attribuito dal mercato è un amalgama del rating totale dell'Eurozona. Che include le garanzie di Grecia e Portogallo, et al., sulla loro porzione di debito. Pensateci per un secondo. (Tali garanzie presumibilmente entrano in gioco con la privatizzazione del patrimonio Greco, se ho letto bene le foglie di tè.)

Inoltre, se sei un operatore del mercato che pensa di investire in debito sovrano, e non un esordiente totale, quando è stata l'ultima volta che hai visto un paese sovrano cancellare meno del 20% del proprio debito? (La Grecia sta cominciando con il 50%. nel suo percorso verso quello che io sospetto sarà qualcosa di molto più vicino al 90%)
Se un debito sovrano va giù, è per un bel po' più del 20%. Mi sembra che tutto ciò che l'EFSF possa garantire è quasi certo che sarà una perdita. Quale paese che si rispetti cancellerebbe di meno, se questo va a colpire organismi che non votano per il parlamento nazionale? Il 20% diventa il punto di partenza, e poi inizia il divertimento. Ci saranno un sacco di urla e grida e stridore di denti quando arriveranno queste perdite.

Merkel e Co. stanno vendendo tutta la faccenda sulla premessa che il problema è semplicemente un problema di fiducia, e che se l'EFSF ristabilisce la fiducia nei vari nefasti sistemi di debito dei governi, allora tutto va a posto. Bene, fatta eccezione per la Grecia. Che è già stata scaricata.

Il problema è che non è una mancanza di fiducia, e neppure una mancanza di arroganza. Si tratta di una mancanza di solvibilità. La semplice aritmetica dice che c'è troppo debito in Grecia e in Irlanda e in Portogallo e Spagna e Italia. E alla fine in Francia, anche se la Merkel è troppo educata per dire così e sa che ha bisogno della loro firma, almeno per ora. Nel frattempo, al ranch, nessuno sta prestando attenzione al povero Portogallo....

Nella prossima parte si parla del Portogallo