Euro forte o Dollaro (e Yen) debole?

Tutte le conseguenze dell'euro forte sull'economia francese spiegate da Jacques Sapir - e le possibili evoluzioni...

 di Jacques Sapir

L'euro è attualmente in fase di drammatico apprezzamento. Si Venerdì 1 Febbraio era scambiato a $ 1,36 (US Dollar), 125,8 yen, 0,862 sterlina inglese e 1,247 Franco svizzero, valori che corrispondono a un picco assoluto da 12 mesi. Le autorità francesi sono preoccupate, sia Arnaud Montebourg che Pierre Moscovici, il ministro delle Finanze. Questa preoccupazione non è simulata, perché questo movimento dell'euro, se persiste, provocherà un disastro per l'economia francese. E' necessario comprenderne i motivi per poterne apprezzare le conseguenze.

 

L'euro forte o le altre valute deboli ?

L'andamento attuale non si tradisce tanto "la forza" dell'euro quanto la debolezza, voluta o subita, delle altre valute. In effetti, in Giappone, il nuovo governo conservatore del primo ministro Shinzo Abe ha deciso di perseguire una politica aggressiva di deprezzamento dello yen per rilanciare l'economia del paese. Il cambiamento annunciato a capo della Banca centrale del Giappone conferma questa politica, i cui effetti hanno già cominciato a farsi sentire. Il 12 novembre, il cambio era 79,5 yen per un dollaro. Oggi ce ne vogliono 91, un deprezzamento dello yen del 12%. Il governo giapponese non ha fatto mistero del suo obiettivo di arrivare a un deprezzamento almeno del 20% della sua moneta, e per questo è disposto a sacrificare quel po' di indipendenza che resta della Banca Centrale del Giappone. La prova, se necessario, che nel paese del Sol Levante non si confonde una moneta forte con un'economia forte. Il governo giapponese ci sarebbe già arrivato, se non avesse incontrato la stessa volontà da parte del governo degli Stati Uniti. Rispetto all'euro, tuttavia, non essendo vincolato da alcuna azione della Banca centrale europea, è letteralmente crollato.

Gli Stati Uniti hanno registrato un 4 ° trimestre 2012 molto deludente, con una crescita zero e un lieve aumento del tasso di disoccupazione, che attualmente è al 7,9%. La Banca Centrale degli Stati Uniti è di nuovo in manovra, e si prevedono di nuovo massicci acquisti di debito pubblico e privato. Non è quindi sorprendente che il dollaro sia sceso nei confronti dell'euro. Ma, dal momento che il dollaro è anche in concorrenza con lo yen, a causa degli scambi tra gli Stati Uniti e il Giappone, nel corso delle ultime tre settimane il fenomeno della caduta del dollaro tende ad aumentare.

Fenomeni simili si osservano con la sterlina, e cosa un po' più sorprendente, con il franco svizzero. Per il tasso di cambio tra la sterlina e l'euro, anche in questo caso è chiaro che ragioni economiche (la stagnazione dell'economia britannica) spingono dirigenti della Banca d'Inghilterra a cercare un deprezzamento della valuta. Il caso svizzero è interessante per il fatto che in questo paese le autorità monetarie hanno fatto di tutto per evitare l'apprezzamento della moneta, ma non hanno cercato di deprezzarla.

Si può quindi considerare il franco svizzero il metro di misura. Ora, si dà un apprezzamento dell'euro solo del 3%, mentre è molto superiore al 10% rispetto alle altre valute. In altre parole, non è tanto l'euro ad essere più forte del dollaro, quanto lo yen e la sterlina ad essere deboli. Lo scarto tra l'apprezzamento dell'euro con queste valute e con lo Franco svizzero lo testimonia. La dichiarazione di Pierre Moscovici di Domenica 3 Febbraio, secondo cui l'euro sarebbe forte perché risparmiato, è del tutto inappropriata. Dobbiamo inoltre apprezzare come, in tutti gli altri paesi, non si esiti a lasciar fluttuare il valore della moneta a seconda dello stato dell'economia. E' soltanto la zona euro che si rifiuta  di farlo !

L'apprezzamento dell'euro

Le implicazioni di questo apprezzamento sono molteplici a seconda del grado di integrazione delle economie, ma anche dei loro problemi strutturali. La Francia è, come sappiamo, una delle meno integrate nella zona euro in quanto solo il 50% del nostro commercio internazionale si svolge con i nostri partner. Vale a dire che il resto del commercio internazionale della Francia si basa sulla sterlina, il dollaro, lo Yen o anche altre valute. È per questo che un aumento dell'euro ha delle conseguenze disastrose per la nostra economia. L'impatto è stato calcolato nell'1% in meno di crescita ogni volta che l'euro si apprezza del 10%. Oggi, e tenuto conto che la zona euro è in recessione, il potenziale di crescita trainata dalle esportazioni sta in gran parte al di fuori della zona euro. Ciò suggerisce che il potenziale impatto dell'aumento dell'euro rispetto alle altre valute avrà conseguenze ben più gravi di quello che è stato calcolato nel 2008, e si può supporre che dovremmo affrontare una contrazione di -1,2% per un apprezzamento del 10% dell'euro.

Supponendo, in un'ipotesi molto ottimista, che questo apprezzamento duri solo per il primo semestre, alla fine dell'anno ci troveremmo di fronte a un'ulteriore contrazione dello 0,6% della nostra crescita. Abbiamo già spiegato perché la previsione del governo di una crescita dello 0,8% non ha alcuna possibilità di materializzarsi 1 .La prognosi più ottimista è di una crescita zero (0,0%) e la prognosi pessimistica è di circa -0,5%. A queste cifre dovrebbe pertanto essere aggiunto, se l'apprezzamento durerà solo un semestre, un ulteriore effetto di -0,6%, che, darebbe luogo a una evoluzione del PIL francese nel 2013 compresa tra -0,6% e -1,1%. Il divario con le ipotesi su cui era stato programmato il bilancio per il 2013 sarà dall' 1,4% all' 1,9%, il che implica una perdita di produzione di 28-38 miliardi di euro e una perdita di gettito fiscale di 12,6-17,1 miliardi.

A queste cifre va aggiunta la crescita della disoccupazione dovuta a questa ulteriore diminuzione dell'attività. Si possono quantificare queste conseguenze tra i 120.000 e i 180.000 disoccupati in più, in aggiunta all'aumento già previsto per il 2013. Tale aumento della disoccupazione, naturalmente, comporterà dei costi supplementari (in sussidi di disoccupazione). Il deficit indotto sarà dunque la somma delle diminuzioni delle entrate e di questi costi supplementari, tra i 15 e i 19,6 miliardi, dallo 0,75% all'1% del PIL. La Commissione europea probabilmente non avrà altra scelta che lasciar perdere. Ma è chiaro che l'obiettivo del 3% del disavanzo pubblico non sarà raggiunto nel 2013 né nel 2014, e che bisognerà attendere fino al 2020 perché la Francia abbia, in queste condizioni e con questa politica, un equilibrio di bilancio.

Ma questo non fa che evocare le conseguenze immediate e meccaniche dell'aumento dell'euro. In realtà, esso aggraverà la perdita di competitività delle imprese francesi, causando un ulteriore calo degli investimenti e nuove chiusure delle industrie. Le capacità di ripresa dell'economia sono particolarmente suscettibili al calo degli investimenti. Anche se, scenario improbabile, ci fosse una ripresa dell'attività economica mondiale nel 2014, la Francia non sarebbe in grado di avvantaggiarsene. In effetti, l'aumento l'euro vale ad annullare gli effetti delle misure adottate dal governo, e in particolare quelle del patto "sulla competitività del lavoro". Questo aumento sprofonderà le società francesi. Il governo non avrà altra scelta che cercare di comprimere un po' di più i salari, e di conseguenza la domanda delle famiglie, con conseguenze prevedibili di disoccupazione, o uscire da questo quadro politico distruttivo lasciando la zona euro e svalutando il franco.

Le possibili reazioni della BCE

I dirigenti francesi, e probabilmente anche gli italiani che sono anch'essi colpiti da questo aumento dell'euro, cercheranno di ottenere che la BCE ponga fine a questo apprezzamento. Ma i margini della BCE sono particolarmente ristretti.

Potrebbe comprare il debito degli Stati Uniti e del Giappone (privato o pubblico) per rilanciare il dollaro e lo yen nei confronti dell'euro. Ma si è sempre rifiutata di farlo, sino all'ultimo respiro, con la scusa in gran parte fallace, che questo minerebbe il ruolo dell'euro come valuta di riserva. Un altro argomento, questa volta più accettabile, è che alcuni di questi debiti non sono di buona qualità. Ma va detto che la BCE ha accettato dalle banche dei titoli di qualità molto dubbia. Si torna sempre al mitico argomento di una opposizione tra il dollaro e l'euro, argomento di cui si è evidenziato il carattere puramente ideologico 2 .

La BCE potrebbe anche impegnarsi in una sostanziale monetizzazione del debito in Europa, sul modello della cosiddetta politica di "Quantitative Easing" inaugurata dalla Fed dal 2009. E' bloccata su questo punto dal veto della Germania, terrorizzata (a ciò che sostiene ...) dal rischio di inflazione. Ed è vero che la zona euro unisce un'inflazione di circa il 2% ad un tasso di disoccupazione storicamente elevato ed a una generale recessione ... La prova, se necessario, che l'inflazione non è dovuta ad un eccesso di domanda e di moneta, ma questa è un'altra lunga storia. In breve, tutti sanno che da qualche mese la Germania manovra per riprendere il pieno controllo della BCE. Se lo fa, è allo scopo di garantire che la politica monetaria della BCE sarà quella che conviene alla Germania (la difesa del valore patrimoniale dell'uro), ma in contrasto con gli interessi dei paesi più colpiti dalla recessione .

Possiamo quindi aspettarci che le varie dichiarazioni dei ministri francesi, non supportate da minacce credibili nei confronti della BCE e della Germania, non avranno alcun effetto. Il nostro paese sta sempre più sprofondando nella recessione e in tutto quel che significa in termini di miseria per una parte crescente della popolazione.

1. J. Sapir, “La politique de la “méthode Coué””, billet publié sur le carnet Russeurope le 24/12/2012. [↩]
2. Jacques Sapir, Mythes et préjugés entourant  la création et l’existence de la  monnaie unique, Note de synthèse, Centre d’études des modes d’industrialisation (CEMI), EHESS, 14 septembre 2012. [↩]