Giorni contati dell'Italia nell'Eurozona?

Mercato Libero segnala un articolo sul Financial Times di Nouriel Roubini, il Nobel dell'economia chiamato "gufo" (ma che spesso ci prende), in cui fa una fotografia realistica e disillusa della situazione:

Con i tassi di interesse sul debito sovrano in aumento ben al di sopra del sette per cento, vi è un rischio crescente che l'Italia possa presto perdere l'accesso al mercato. Dato che è too-big-to-fail, ma anche too-big-to-save, questo potrebbe portare ad una ristrutturazione forzata del debito pubblico da € 1,900 miliardi. La ristrutturazione affronterebbe parzialmente il problema dello"stock" di debito insostenibile di grandi dimensioni, ma non risolverebbe il problema di "flusso", un ampio deficit di conto corrente negli scambi con l'estero, mancanza di competitività, e un peggioramento in caduta del prodotto interno lordo e dell'attività economica.

Per risolvere quest'ultimo problema, l'Italia potrebbe, come altri Paesi periferici, aver bisogno di uscire dall'unione monetaria e tornare a una moneta nazionale, innescando così un crollo della zona euro.

Fino a poco tempo l'argomento che veniva portato avanti era che l'Italia e la Spagna, diversamente dalla Grecia chiaramente insolvente, erano solo illiquide ma solventi, quindi il problema poteva essere risolto con una politica di austerità e di riforme.

Ma una volta che un Paese illiquido perde credibilità nel mercato, ci vuole tempo - solitamente un anno o giù di lì - per ripristinare la credibilità, con azioni politiche appropriate. Perciò, a meno che non ci sia un prestatore di ultima istanza che può acquistare il debito sovrano, nel frattempo che la credibilità non è ancora ripristinata, un paese illiquido ma solvente può alla fine risultare davvero insolvente. E' questo lo scenario in cui gli investitori scettici spingeranno gli spreads sovrani ad un livello tale per cui o il paese perde l'accesso ai mercati o la dinamica del debito diventa insostenibile.

Così l'Italia e altri paesi illiquidi, ma solventi, hanno bisogno di un "big bazooka" per evitare la profezia “autoavverante” di una corsa sul debito pubblico. Il problema è, tuttavia, che nell'eurozona non esiste un credibile prestatore di ultima istanza.

Quindi Roubini spiega come i vari meccanismi di ingegneria finanziaria messi in piedi dai vertici Europei non possono funzionare e sarebbero destinati al fallimento. E comunque anche l'intervento della BCE è assolutamente improbabile, sia perché la BCE non vuole intervenire, ma anche perché un simile intervento sarebbe illegale, chiaramente contro il Trattato e la clausola del no-bailout.

Così, dato che il EFSF a leva non funzionerà, e non c'è abbastanza denaro al Fondo Monetario Internazionale per soccorrere Italia e / o Spagna - gli spread sul debito Italiano hanno raggiunto un punto di non ritorno.

...l'unica opzione sarà una ristrutturazione coercitiva ma ordinata del debito del paese. Anche un cambio al governo Italiano, con una coalizione guidata da un rispettato tecnocrate, non cambia il problema fondamentale – che gli spreads hanno raggiunto un punto di svolta, che il risultato è la caduta libera e che, dato un rapporto debito/PIL del 120 per cento, l'Italia ha bisogno di un avanzo primario di oltre il 5 per cento del PIL solo per impedire al suo debito di esplodere.

Il risultato adesso è un circolo vizioso in caduta libera. Più austerità e riforme - che sono necessari per la sostenibilità a medio termine - non faranno che peggiorare la recessione. Aumenti delle tasse, tagli e ristrutturazioni di lavoro e capitale inefficienti durante le riforme strutturali hanno un effetto negativo sul reddito disponibile, sull'occupazione, la domanda e l'offerta aggregata. La deflazione recessiva che la Germania e la BCE stanno imponendo all'Italia e agli altri paesi della Periferia renderà il debito ancora più insostenibile.

Anche una ristrutturazione del debito - che causerà danni e significative perdite ai creditori in Italia e all'estero - non riporterà la crescita e la competitività. Questo richiede un deprezzamento reale che non si può ottenere da un euro più debole, date le politiche della Germania e della BCE. Non può avvenire nemmeno attraverso la deflazione o riforme strutturali depressive che richiedono troppo tempo per ridurre il costo del lavoro.

Quindi, se non si può svalutare, né crescere, né deflazionare ad un deprezzamento reale, l'unica opzione finirà per essere quella di rinunciare all'euro e tornare alla lira e ad altre valute nazionali. Naturalmente questo produrrà una conversione forzata dei debiti denominati in euro, in nuovi debiti in valuta nazionale.

L'eurozona può sopravvivere alla ristrutturazione del debito e all'uscita di piccoli paesi come la Grecia o il Portogallo. Ma se l'Italia e/o la Spagna dovessero ristrutturare e uscire, questo sarebbe effettivamente un crollo dell'unione monetaria. Purtroppo questo deragliamento al rallentatore è ora sempre più probabile.

Secondo Roubini, quindi, questa strada in discesa sarebbe evitabile solo se la BCE diventasse prestatore illimitato di ultima istanza e tagliasse i tassi a zero, ma occorrerebbe che l'euro arrivasse alla parità con il dollaro, grazie a una politica fiscale espansiva in Germania e nel centro della zona euro. Solo così la la periferia può percorrere utilmente la strada dell'austerità, e forse si potrebbe fermare l'imminente disastro.