La fine di un altro “rally da fessi”

Rassegna stampa di Eurointelligence sugli effetti dell'operazione di rifinanziamento delle banche da parte della BCE - e su come sia improbabile che acquistino in massa titoli di stato

 C'è una deprimente  regolarità su qualsiasi apparente buona notizia che arrivi dall'Europa in questi giorni. I mercati per un breve periodo fanno il tifo, e poi tornano alla normalità una volta che si rendono conto che i problemi di fondo non sono ancora stati affrontati. La buona notizia questa volta era la risposta migliore del previsto all'operazione di rifinanziamento triennale della BCE, che si attesta a € 489 miliardi.

C'è stato un forte rally dei mercati su queste cifre, nella speranza che le banche corressero  in soccorso dei sovrani e iniziassero a comprare obbligazioni. In realtà, quello che stiamo vedendo è che le banche stanno svendendo i loro titoli cartolarizzati più tossici, comprese le loro obbligazioni proprie, dandole come collaterale alla BCE.

Il  FT racconta la storia, citando un analista che ha definito il  LTRO come un "Sugar Rush" (da una serie televisiva inglese, Ondata  di Zucchero, ndt) - che riassume l'effetto globale delle politiche di liquidità della BCE:

Sebastien Galy, senior currency strategist presso Société Générale, ha detto che l'operazione ha fornito "un'ondata di zucchero" nel finanziamento a sostegno delle banche. Ma, ovviamente, "non ha risolto i problemi di fondo che l'Europa deve affrontare".

I mercati hanno discusso se le banche utilizzeranno i prestiti a buon mercato per comprare debito pubblico a più alto rendimento, in un classico "carry trade", piuttosto che le attività finanziarie esistenti.

Le banche hanno utilizzato circa la metà dei 442 miliardi di € stanziati nei prestiti a un anno del giugno 2009 per comprare titoli ad alto rendimento del debito sovrano, per lo più titoli di Stato Greci e Spagnoli.

La BCE ha cercato di ridurre le difficoltà di finanziamento delle banche, nella speranza di evitare un pericoloso "credit crunch", tale da spingere la zona euro in una profonda recessione.


Ma alcuni politici della BCE si sono spinti oltre, chiedendo alle banche di utilizzare i fondi per sostenere i  mercati dei titoli di Stato dell'eurozona.

Un membro del consiglio della Banca Spagnola ha descritto l'uso dei finanziamenti della banca centrale per comprare debito pubblico come "naturale e normale".

Ha aggiunto: "Se i titoli sovrani crollano, crollano anche le banche commerciali. . . quindi stanno davvero difendendo i propri interessi ".


Le banche Francesi sono state incoraggiate dalla Banca di Francia ad approfittare della nuova operazione della BCE.
Ma un funzionario  ha dichiarato che i fondi sarebbero stati utilizzati per finanziare i clienti nell '"economia reale" - non per caricarsi il debito sovrano.

Ma il miglior commento sembra essere quello di Mark Schieritz  di ZeitOnline, che fa una valutazione realistica e piuttosto pessimista sugli effetti di questa operazione. Secondo lui la doccia di liquidità avrà un impatto marginalmente positivo sul settore bancario, nel senso che riduce la probabilità di una carenza di liquidità. Impedisce probabilmente una massiccia crisi di liquidità, ma è improbabile che possa aumentare il credito al settore privato. Egli ha anche respinto la teoria “della porta di servizio” - di una manovra furtiva della BCE per far sì che  le banche utilizzino i soldi per comprare titoli di Stato. Uno dei motivi per la loro cautela è che i futuri stress test potrebbero richiedere un corrispondente aumento di  capitale core-tier 1 per sostenere tali acquisti. Schrieritz conclude che la maggior parte del denaro finirà depositato nella BCE.