Come l’Europa Può (e alla Fine Vorrà) Evitare il Collasso

Bell'articolo suggeritomi da Lucky Borsa e da lui tradotto - bravo Lucky! Qui James A. Kostohryz di Seeking Alpha, ottimo trader, fa un'analisi che alla fine coincide con il pensiero di De Grauwe e fior fiore di economisti - tranne che per il suo ottimismo...

A questo punto, il fattore principale che sta guidando la crisi in Europa è il panico nei mercati obbligazionari. Non si tratta del debito, del deficit, o della politica fiscale. E' l'azione sui mercati obbligazionari che ha il controllo degli eventi.

C'è un modo per mettere fine in un colpo solo a questa crisi alimentata dai mercati. Ed è così facile, e anche così efficace, che è difficile da credere.

 La Soluzione

La soluzione: La BCE annuncia, con effetto immediato, che eserciterà la sua autorità illimitata per l'acquisto nel mercato secondario del debito sovrano dei paesi membri, nella misura in cui risulti necessario per portare i tassi di interesse in linea con i fondamentali sottostanti.

Fine della crisi. E' così semplice.

Con la promessa di acquistare tante obbligazioni quante sono necessarie per mantenere i tassi di interesse a livelli ragionevoli, la minaccia di un default sovrano è messa fuori dai giochi. L'implicita "put option" che ciò rappresenterebbe, garantirebbe una domanda sufficiente per tutti i bonds sovrani dell'area euro e garantirebbe il finanziamento a tutti gli stati membri.

In sostanza, mettendo la minaccia di default fuori dal tavolo, la minaccia esistenziale per l'area dell'euro è messa fuori gioco.

L'euro può sopravvivere con un po 'di inflazione. Anche con una grande inflazione. L'euro non può sopravvivere al default degli Stati membri.

Che cosa sta aspettando la BCE?

Se la soluzione è facile come suppongo, ci si potrebbe chiedere perché la BCE non lo abbia già fatto. In realtà, la BCE ha già iniziato ad acquistare titoli degli Stati membri sul mercato secondario. Infatti, il suo recente intervento in questo senso si è dimostrato altamente efficace nel senso che ha portato i rendimenti dei titoli spagnoli e italiani a scendere, nonostante una spesa relativamente contenuta da parte della BCE.

Il problema è che la BCE sta facendo questo su una scala del tutto inadeguata e senza alcun impegno a lungo termine.

Il semplice annuncio che la BCE ha adottato un impegno a lungo termine per contenere i rendimenti delle obbligazioni sovrane a livelli ragionevoli causerebbe un rally nelle obbligazioni sovrane in Europa con i rendimenti in caduta libera.

Si tratterebbe di un pranzo gratis? No. Ci sono problemi di azzardo morale. Anche l'inflazione potrebbe crescere. Tuttavia, questo è chiaramente un piccolo prezzo da pagare per evitare il collasso dell’euro .

Quindi sorge di nuovo la domanda: perché non è la BCE non lo sta già facendo?

La prima ragione è un'opposizione ideologica. La maggior parte degli europei, e soprattutto i Tedeschi, hanno una tendenza molto ortodossa per quanto riguarda le questioni monetarie e sono pertanto contrari al QE in stile USA. Funzionari europei hanno ripetutamente detto che acquisti di obbligazioni di questo genere danneggerebbero la credibilità della BCE.

Il problema è che questo argomento è diventato sempre più debole. L'esperienza degli Stati Uniti ha chiaramente dimostrato che gli acquisti di obbligazioni sovrane da parte di una banca centrale non sono necessariamente seguiti da inflazione o da una perdita di fiducia. L'inflazione americana è bassa e il prezzo dei buoni del tesoro è a livelli record (e i loro rendimenti ai minimi record). Le preoccupazioni dei banchieri centrali europei sono completamente fuori luogo: hanno bisogno di capire che il mancato acquisto di titoli di stato al fine di stabilizzare i mercati obbligazionari sta portando ad una crisi esistenziale dell'euro.

La seconda ragione per cui il QE non è ancora stato fatto è politica. Gli Europei, e i Tedeschi in particolare, sono molto restii a tirare fuori dai guai i paesi percepiti come immeritevoli di aiuto. In questo contesto, è difficile per la BCE andare direttamente contro la volontà del pubblico. La BCE non vuole essere vista come antidemocratica o non rappresentativa nell'intraprendere azioni che i Parlamenti Europei democraticamente eletto non sono disposti a prendere.

Detto tutto ciò, bisogna riconoscere che l'opposizione al massiccio intervento della BCE sui mercati obbligazionari sovrani è più ideologica e politica che giuridica o costituzionale - anche se c'è un certo grado di ambiguità su questo punto.

Per esempio, il Presidente Tedesco Christian Wulf ha apertamente messo in discussione i recenti acquisti di obbligazioni Spagnole e Italiane da parte della BCE. Parlando in un forum di economisti a Lindau, nella Germania del sud, Wulf ha commentato: "Considero l'enorme buy-up dei titoli dei singoli Stati da parte della BCE legalmente e politicamente discutibile. L'articolo 123 del trattato sul funzionamento dell'Unione europea vieta alla BCE di acquistare direttamente strumenti di debito, al fine di salvaguardare l'indipendenza della banca centrale ".

Il problema con l'interpretazione di Wulf è che l'articolo 123 vieta soltanto gli acquisti "diretti" di obbligazioni dalle tesorerie dei paesi membri. L'articolo non vieta gli acquisti sul mercato secondario. Alcuni potrebbero sostenere che questo è un tecnicismo e che gli acquisti della BCE costituirebbero una violazione dello spirito della legge. Tuttavia, tale argomento è di poco conto dal punto di vista giuridico.

Il nocciolo della questione è che se arriva il momento critico, la BCE ha il potere di acquistare sul mercato secondario tutte le obbligazioni che vuole. Ha già dato attuazione a questa politica su piccola scala. E, se necessario, può farlo su larga scala. La legittimità dell'uno o dell'altro intervento è la stessa - o entrambe le azioni sono illegali o sono entrambe legali. La questione è un po' come essere "in stato di gravidanza a metà." O è o non è legale. E una semplice lettura dell'articolo 123, dimostra che acquisti di obbligazioni secondarie non sono illegali. Sono legali.

Conclusione

La BCE avrebbe dovuto intervenire in modo aggressivo sui mercati obbligazionari già molto tempo fa. La crisi attuale non avrebbe mai raggiunto lo stato attuale. Anzi, potrebbe essere giustamente detto che il mancato intervento della BCE sui mercati obbligazionari è diventato una delle principali cause dei disavanzi di bilancio in Europa – e i deficit di bilancio sono la presunta origine della crisi. L'innalzamento dei tassi di interesse guidato dal nervosismo dei mercati obbligazionari ha arrestato la crescita economica e quindi ridotto il gettito fiscale in tutti i paesi europei. Ha anche fatto salire i costi del debito. Se la BCE avesse messo un tetto massimo sui tassi nei mercati delle obbligazioni sovrane, annunciando l'intenzione di intervenire senza limitazioni, il danno fatto dagli alti tassi di interesse, dalla scarsità di liquidità e dall'incertezza sulle fonti di finanziamento sarebbe stato eliminato molto tempo fa.

I Funzionari della BCE non vogliono fare il QE. La loro reticenza può essere compresa, da un certo punto di vista. Tuttavia, la loro inazione sta aprendo la strada a inutili danni economici e finanziari.

Alla fine, tutta questa mostra di "disciplina" da parte della BCE servirà a nulla. Sarà ricordata nella storia come solo come un grande spargimento di sangue.

Alla fine della storia, il mercato forzerà il problema, e la BCE non avrà altra scelta che impegnarsi in acquisti illimitati di obbligazioni sovrane. Questa mia supposizione deriva dalla legge di autoconservazione. Purtroppo, per motivi ideologici e politici, i mercati azionari e obbligazionari dovranno soffrire una inutile carneficina prima che i funzionari della BCE finalmente entrino in azione con acquisti illimitati di obbligazioni sovrane.

Ma quando la BCE finalmente entrerà in azione, la crisi dell’ euro sarà finita.

Un po' di inflazione, o anche una inflazione sostenuta, non è una minaccia per l'euro. I Default minacciano l'esistenza della moneta unica. Per questo motivo, gli amministratori dell’euro alla fine lo salveranno con l'acquisto di tanti titoli di stato quanti saranno necessari per porre fine a questa crisi, a cui è stato già concesso di trascinarsi troppo a lungo.

Vi è quindi la virtuale certezza che la BCE - se arriva il momento critico – fornirà un sostegno a tutto il debito sovrano della zona euro.