Decodificando il messaggio di Michael Noonan, ovvero: L' OMT è solo per l'Italia?

Il Brussels Blog del Financial Times coglie alcune dichiarazione del ministro delle finanze irlandese su quanto si dice nelle segrete stanze a proposito di OMT:   solo l'Italia farebbe scattare le stampanti della banca centrale. (ma non c'è da rallegrarsene)

Dato che per più di un anno la crisi della zona euro è rimasta in sordina sui mercati finanziari, quelli di noi che ancora sono preoccupati per le sue conseguenze e per come sta cambiando l'Europa, a volte si sentono come una piccola banda di maniaci che offre i suoi pronunciamenti talmudici ad un ristretta compagnia di drogati dalla crisi.

Ma di tanto in tanto uno di questi dibattiti arriva all'attenzione di un pubblico più vasto. E una di quelle occasioni sembra essersi verificata nel corso delle ultime settimane a proposito dell'Irlanda e del programma di acquisto titoli della Banca Centrale Europea, noto come Outright Monetary Transactions ( OMT ). 

Per quelli che non hanno seguito ossessivamente la materia, la discussione è importante perché la maggior parte dei funzionari e analisti di mercato attribuiscono all' OMT, in sostanza, il merito di aver posto fine alla fase più infuocata della crisi della zona euro dello scorso anno. 

Una volta che Mario Draghi, il presidente della Bce , ha annunciato che era disposto a comprare all'infinito le obbligazioni sovrane dei paesi  in difficoltà, non vi era più motivo di panico per nessuno. La BCE, quando le cose fossero davvero andate male, avrebbe utilizzato le sue tasche senza fondo da prestatore di ultima istanza. In altre parole, per la prima volta dall'inizio della crisi, gli investitori hanno sempre avuto un acquirente garantito per i titoli da loro detenuti. Le svendite febbrili si sono concluse e gli oneri finanziari sono scesi ai livelli relativamente bassi in cui si trovano oggi.

Ma ciò che è sempre sembrato strano rispetto all'OMT è che nessuno sembrava essere d'accordo sulle modalità attraverso le quali un paese dovesse qualificarsi per accedere all' OMT.
Ciò che era chiaro è che non era come i programmi di acquisto di bond della Federal Reserve o della Banca d' Inghilterra, dove i banchieri centrali acquistano Treasuries e Gilt di loro spontanea volontà.

Draghi ha messo giù un paio di condizioni chiare (che sono qui sul sito Internet della BCE ). La condizione più importante era che un paese doveva essere in un programma di salvataggio su vasta scala o comunque avvalersi di una delle linee di credito offerte dal fondo di salvataggio della zona euro da € 500 miliardi -  un qualcosa di particolare chiamato ECCL, per "enhanced conditions credit line". 

La ragione di questa condizione era abbastanza chiara : sia un piano di salvataggio che un ECCL sono accompagnati da misure di di austerità e riforme rigorose, cioè la BCE si voleva assicurare che il suo denaro non sarebbe stato utilizzato per finanziare delle spese pubbliche folli. 

Il che ci porta all'Irlanda. Quando il governo irlandese ha annunciato questo mese che stava per uscire dal suo piano di salvataggio nel mese di dicembre, senza richiedere una linea di credito - noto anche come " programma precauzionale" - la maggior parte degli osservatori, tra cui il FT , hanno riferito che tra le conseguenze più importanti vi era che l'Irlanda non si sarebbe più potuta qualificare per l'OMT.  Ma, la scorsa settimana, Michael Noonan, il ministro delle finanze irlandese, ha insistito che ci eravamo tutti sbagliati. Parlando alla stampa prima di una riunione dei ministri delle Finanze della zona euro, ha voluto precisare questo:

“C'è un equivoco da parte di alcuni commentatori sull' OMT. L'OMT non è mai stato inteso dalla BCE come una disposizione specifica per particolari paesi in difficoltà. E' sempre stata prevista come una disposizione per la zona euro più allargata nel caso di difficoltà sistemica, e anche ora è così. Non avere un programma precauzionale non ci dà alcun vantaggio sull'OMT in futuro, ma non ci dà nemmeno nessuno svantaggio, se vi è un rischio sistemico in tutta la zona euro."

Queste parole hanno causato un certo dibattito nella comunità degli osservatori dell'OMT, dal momento che Noonan è sembrato affermare che l'Irlanda non ha bisogno di una linea di credito per poter beneficiare dell'OMT. Prima che questa impressione si potesse diffondere, Jörg Asmussen, il membro del consiglio esecutivo della BCE incaricato dei rapporti con Bruxelles, ha detto all'Irish Times che senza una linea di credito l'Irlanda non è, nei fatti, qualificata per poter beneficiare dell'OMT. 

Quindi l'affermazione di Noonan è sembrata essere un po' esagerata, e l'intervento di Asmussen sembrava por termine alla questione. Ma le osservazioni di Noonan sono importanti anche per un'altra ragione. Insistere sul fatto che l'OMT non è "mai stato inteso" come un "fondo diretto a specifici paesi" - beh, a che diamine è destinato allora ?

Un indizio arriva dalle osservazioni più approfondite fatte da Noonan al parlamento irlandese all'inizio della settimana, di cui molti non hanno colto l'importanza. In quel dibattito, Noonan dice di aver avuto una lunga conversazione su questo problema con nient'altro che Mario Draghi in persona:

"C'è un equivoco in Irlanda, anche ai più alti livelli di pensiero economico, circa l'OMT. Ho avuto una lunga conversazione con Mario Draghi e i suoi due vice presidenti a Francoforte. L'OMT non è una politica di intervento in singoli paesi che si trovino in difficoltà. Se l'Irlanda avesse un problema, l'OMT non sarebbe la soluzione. Se c'è una difficoltà sistemica con l'euro che interessi diversi paesi dell'eurozona, l'OMT è un'opzione. Anche se essere dentro un programma è una delle condizioni necessarie per avvalersi dell'OMT, questo non rende un paese automaticamente ammissibile all'OMT."

L'OMT non è mai stato applicato. Secondo Mr. Draghi, l'OMT è uno strumento adatto a una crisi sistemica dell'euro e si applica in tutta la zona euro. Se ci si trovasse in questa situazione sarebbe applicato all'Irlanda come a qualsiasi altro paese. Per ogni paese che se ne avvalesse ci sarebbero delle condizioni, quindi ci sarebbe una qualche forma di programma. Non ci siamo esclusi, né siamo dentro, né abbiamo cambiato la nostra posizione rispetto a questo."

Se Noonan ha riportato con precisione la sua conversazione con Draghi, la natura stessa dell'OMT sembra cambiare. Per coloro che hanno dimenticato quei giorni bui della metà del 2012, l'OMT era stato creato essenzialmente per salvare la Spagna - non " diversi paesi" - che al momento sembrava essere in procinto di seguire la Grecia, l'Irlanda e il Portogallo nel buco dei salvataggi. E non c'è niente nelle "caratteristiche tecniche" dell'OMT che dica che è uno strumento previsto solo per una "crisi sistemica ".

Per molti mesi , mentre  alti funzionari e traders dibattevano pubblicamente sul fatto se l'Irlanda o il Portogallo sarebbero stati i primi paesi a utilizzare l'OMT per riuscire a ritornare pienamente sul mercato obbligazionario, a livello privato era divenuta opinione comune tra gli analisti e persino alcuni leader europei che l'OMT probabilmentenon sarebbe mai stato utilizzato per i piccoli paesi. Era l'ultimo rimedio di emergenza,  come quando si deve rompere il vetro dell'estintore. E l'unico paese che potrebbe rivelarsi così problematico sarebbe l'Italia, il cui carico di debito è così grande che semplicemente non ci sono abbastanza soldi da nessuna parte - se non le macchine da stampa della banca centrale - le uniche che potrebbero realmente incidere sulle sue obbligazioni sovrane.

Quindi l'OMT è solo per l'Italia? Michael Noonan sembra essere il primo leader della zona euro che conferma pubblicamente questo sospetto di lunga data. Succederà?  Sarà il mercato obbligazionario a deciderlo.