Come Ammazzare il Dollaro

Barry Eichengreen su Project Syndicate valuta i veri rischi del dollaro e i motivi per cui potrebbe crollare il dollar standard nel 2012...!

di Barry Eichengreen 

9 giugno 2011

 

BERKELEY - Il dollaro ha avuto i suoi alti e bassi, ma i bassi hanno chiaramente dominato negli ultimi tempi. Il biglietto verde negli ultimi dieci anni ha perso più di un quarto del suo valore  corretto per l'inflazione, rispetto alle altre valute. E' sceso di quasi il 5% dall'inizio del 2011, il maggior calo da quando nel 1973 crollò il sistema del tasso di cambio fisso stabilito a Bretton Woods.

Una ovvia spiegazione per questa debolezza è la politica dei tassi d'interesse vicino allo zero della Federal Reserve, che incoraggia gli investitori a spostarsi dai dollari verso altre attività estere ad alto rendimento. Com'era prevedibile, i critici della Fed sono arrabbiatissimi. La banca centrale, si lamentano, sta svalutando il dollaro. Si sta erodendo il potere d'acquisto della moneta e, con essa, lo standard di vita degli americani.

Ancora peggio, la Fed sta giocando con il fuoco. Il suo fallimento nel difendere il dollaro, avvertono i critici, potrebbe innescare una crisi di fiducia. Ad un certo punto, la tolleranza della Fed verso un dollaro debole potrebbe essere presa come una mancanza di impegno per la stabilità dei prezzi. Gli investitori frustrati potrebbero quindi scaricare i loro titoli del Tesoro USA. I rendimenti obbligazionari avrebbero un'impennata. Il dollaro potrebbe precipitare. Ci sarebbero difficoltà finanziarie e una profonda recessione.

Storie spaventose fanno vendere i giornali, ma in verità tutto questo tiro alla Fed è esagerato. Storicamente, un calo del 10% del dollaro si traduce soltanto in un aumento di un punto percentuale dell'inflazione. Questo significa che il calo del 5% del dollaro finora quest'anno avrà aggiunto solo mezzo punto percentuale al tasso di inflazione.

E non è che l'inflazione Usa è fuori controllo. I prezzi del cibo e del carburante possono essere saliti, ma il costo del lavoro resta saldamente fermo – e non è una sorpresa, dato il tasso di disoccupazione al 9%. In questo contesto, la Fed può ben permettersi di mantenere la sua posizione di benevolo distacco nei confronti del dollaro.

Mentre il Presidente della Fed Ben Bernanke nella sua recente conferenza stampa ha reso omaggio al talismano del "dollaro forte", la Fed è probabilmente abbastanza felice di vedere il biglietto verde tendere verso il basso. Con la domanda interna ancora debole, una maggiore domanda dalle esportazioni è proprio quello che ha ordinato il medico per una economia anemica. E un dollaro più debole è un modo di rifornire i mercati esteri.

 
Inoltre, coloro che avvertono che la Fed potrebbe non riuscire ad alzare i tassi di interesse se l'inflazione riprende, non capiscono che la cultura della Fed sulla inflation targeting è profondamente radicata. In effetti, il fatto stesso che la Fed è sotto controllo in maniera così intensa può rassicuare sul fatto che alla prima occasione sarà pronta a ristabilire la sua buona fede sulla stabilità dei prezzi.

 
Se c'è una minaccia per il dollaro, questa non arriva dalla politica monetaria, ma dal lato fiscale. La cosa che più probabilmente può far precipitare il dollaro è la prova evidente che il bilancio degli Stati Uniti non è in mano ad adulti responsabili. lI Congresso degli Stati Uniti, impegnato nella tribuna politica, potrebbe non riuscire ad aumentare il tetto massimo del debito, innescando un default tecnico. La prova che i matti dirigono il manicomio potrebbe quasi certamente far precipitare una liquidazione all'ingrosso dei titoli del Tesoro americano da parte degli investitori stranieri.

E se anche questo ostacolo immediato venisse superato, gli Stati Uniti continueranno ad avere un tempo limitato per rimettere in ordine il bilancio. Le crisi finanziarie si verificano quasi sempre in periodo di elezioni. Gli Stati Uniti hanno una grande tornata elettorale alla fine del 2012.

 
Alcuni critici obiettano che un crollo di titoli del Tesoro degli Stati Uniti e un crollo del dollaro non sono la stessa cosa. Il dollaro, osservano, è la valuta di finanziamento per le banche di tutto il mondo. Quando le banche chiedono prestiti sul mercato monetario all'ingrosso per finanziare i loro investimenti, prendono in prestito in dollari. Così, quando aumenta la volatilità e la liquidità scarseggia, quelle stesse banche lottano per avere dollari. Infatti, anche quando i problemi hanno avuto origine negli Stati Uniti, c'è stato un rafforzamento del dollaro. Lo abbiamo visto durante l'estate del 2007, quando scoppiò la crisi dei subprime, e di nuovo nel 2008, a seguito del crollo di Lehman Brothers.

 
Nel breve periodo, quindi, un mercato del Tesoro degli Stati Uniti in crisi potrebbe portare a un qualche automatico apprezzamento del dollaro. Ma data l'evidenza di gravi problemi nei mercati finanziari statunitensi, le banche globali comincerebbero a cercare altri modi per autofinanziarsi. Il periodo del dollaro forte sarebbe breve.

 
Il risultato sarebbe il peggior incubo della Federal Reserve. Con i rendimenti del Tesoro che si impennano e l'attività economica al collasso, la Fed dovrebbe tagliare i tassi di interesse e inondare i mercati di liquidità.  Ma un dollaro nettamente svalutato, con allo stesso tempo un'inflazione media nettamente in aumento, la obbligherebbe a una politica restrittiva. Prigioniera di questo dilemma, la Fed non potrebbe fare nulla per risolvere i problemi dell'America.

 
Bernanke avverte regolarmente sulle terribili conseguenze di non affrontare i problemi di bilancio del paese a testa alta. Il Congresso, e in realtà tutti in America, dovrebbero prenderlo sul serio.

 

Barry Eichengreen è Professore di Economia e Scienze Politiche a Berkeley, Università di California. Il suo ultimo libro è Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar.