Financial Times: L'enigma della moneta unica europea, una moneta con valori diversi.

Munchau sul Financial Times fa una interessante analisi del dato tanto strillato in Germania sulla maggior ricchezza patrimoniale dei paesi del sud rispetto ai "poveri" del nord: si tratta solo dell'ennesima dimostrazione che l'euro tedesco e l'euro spagnolo non sono  la stessa moneta.

Wolfgang Munchau commenta il sondaggio della BCE in base al quale le famiglie del Nord Europa hanno una ricchezza patrimoniale molto inferiore a quella delle famiglie dell'Europa meridionale. € 200.000 di ricchezza media per i tedeschi, mentre in Spagna 300.000 €, e a Cipro 670.000 €.

Ovvio che i giornali tedeschi abbiano cominciato a strillare che i poveri tedeschi devono salvare i ricchi ciprioti! Ma dietro questi dati contro-intuitivi ci sta una verità anche più inquietante: 

 

"Quel che l'indagine mostra in realtà non è il differenziale di ricchezza, ma i tassi di cambio de facto tra le economie della zona euro. Non sono misure della ricchezza netta, ma degli squilibri. E sono enormi."

Mentre dall'inizio dell'euro i salari e i prezzi al consumo in Germania sono rimasti costanti, nell'Europa meridionale sono aumentati di anno in anno, con un notevole differenziale di inflazione che ha portato ad un forte differenziale nei prezzi degli asset. Ecco il motivo per cui un appartamento a Milano costa molto di più di un appartamento a Monaco di Baviera, che pure è la città con i più alti prezzi degli immobili della Germania. Un euro tedesco compra più beni immobili a Monaco di Baviera di quanti ne compri un euro italiano a Milano."

Più oltre, Munchau spiega le diverse implicazioni sottostanti al valore medio e al valore mediano della ricchezza:

"Nel frenetico dibattito tedesco riguardo a queste cifre, il focus è sulla ricchezza mediana - la statistica che individua il valore centrale se si dovessero classificare le famiglie in base alla ricchezza. Nei paesi con divari di ricchezza estremamente ampi, come la Germania, dove pochi super-ricchi possiedono un'ampia quota di terreni e beni immobili, la mediana è significativamente inferiore alla media. E guardando alla mediana, il divario è veramente estremo.

Misurate in termini di mediana, le famiglie tedesche occupano l'ultimo posto tra tutti i paesi della zona euro, con una ricchezza netta di soli 51.000 €, mentre la famiglia cipriota mediana ha una ricchezza netta di € 267.000. La spiegazione di questo divario è il basso tasso di proprietà immobiliare in Germania - ben al di sotto del 50 per cento. Ciò significa che il tedesco mediano non possiede una casa, mentre il mediano cipriota o quello spagnolo sì.

La mediana è la statistica da citare quando si vuol sostenere che il tedesco tipico è più povero dello spagnolo tipico. Ma questa è una affermazione priva di senso, perché si basa su diverse distribuzioni di ricchezza all'interno dei paesi. Se si desidera fare confronti tra paesi diversi, è meglio prendere la media. Il divario non è così drammatico, tuttavia resta ancora molto grande. La ricchezza media netta dei tedeschi è di € 200.000 a famiglia mentre la ricchezza media netta degli spagnoli è di € 300.000."

Se non ci si ferma a questi dati, perché si ritiene che nella realtà i tedeschi siano davvero più ricchi come paese, allora questo divario, dice Munchau, rappresenta "la misura minima dell'adeguamento dei tassi di cambio reali di cui Germania e Spagna avrebbero bisogno."

Ma in verità, il divario è anche più grande. Se la famiglia media tedesca è in realtà più ricca della famiglia media spagnola, allora lo squilibrio tra Germania e Spagna deve essere ancora più alto. Per Munchau, questo è il vero problema e i dati sulla ricchezza non sono altro che una rappresentazione di questo. 

 

"Per dirla in un altro modo: se la stessa unità di conto ci dà una ricchezza che sembra maggiore per la Spagna che per la Germania, e invece si sa bene che questo non può essere vero, allora ci deve essere qualcosa di sbagliato nell'unità di conto. L'altra possibile soluzione è che ci potrebbe essere un problema con i dati, ma non vedo errori nella tecnica statistica utilizzata dalla BCE. Può essere che abbiano rilevato male i prezzi delle case. Gli statistici hanno difficoltà a registrare i cali dei prezzi delle case dopo le bolle. Ma questo tipo di discrepanza non potrebbe spiegare un divario così ampio.

...Questo mi porta a concludere che l'unità di conto in realtà non è la stessa in tutta la zona euro - che la Spagna e la Germania hanno un euro diverso. 

 

Certo, non mi aspetto che la BCE o qualsiasi altra istituzione europea giunga alla conclusione che l'euro non è la stesso in Germania o in Spagna. Il loro compito è di negarlo. Ma l'imposizione di controlli sui capitali a Cipro ha creato un precedente. Ora Cipro ha una nuova moneta. Io lo chiamo l'euro cipriota. Secondo lo studio della BCE, anche la Germania ha una propria moneta - l'euro tedesco - ed è massicciamente sottovalutato."

Ma come si potranno riaggiustare questi squilibri? La risposta è quella che sappiamo:

"In un'unione monetaria, l'aggiustamento può avvenire solo attraverso i movimenti dei salari reali e dei prezzi. Poiché la Germania non ha inflazione, e non è probabile che avrà inflazione in futuro, dato che non vedo alcuna possibilità che questo accada, nemmeno nel lungo periodo, la mia conclusione è che, a lungo andare, questo aggiustamento finirà per realizzarsi attraverso una modifica dei tassi di cambio nominali – il che significa che qualcuno dovrà uscire dall'eurozona - o ricorrere a una moneta parallela.