Full Brady

Da Project Syndicate  Barry Eichengreen rispolvera il piano Brady per la gestione del debito in Europa.

BERKELEY - I mercati finanziari sono sempre più certi che una ristrutturazione del debito greco si avvicina, e i responsabili politici europei temono il peggio. "Nel peggiore dei casi", come l'ha messa Juergen Stark, membro del board della Banca centrale europea, "una ristrutturazione del debito di un membro della zona euro potrebbe mettere in ombra le conseguenze del fallimento della Lehman."

Ma c'è anche uno scenario migliore, in cui il debito greco è ristrutturato in un modo che non minaccia il sistema bancario.

Il modo più semplice per raggiungere questo obiettivo sarebbe quello di richiedere alle banche esposte al debito del sud d'Europa di raccogliere più capitale. Il secondo turno degli stress tests da parte dell'Autorità bancaria europea è apparentemente progettato con questo scopo. Mettendo trasparenza su chi è debole e chi è forte, degli stress tests corretti servirebbero anche a limitare il rischio di controparte. I prestatori avrebbero buone informazioni su quelli con cui fare affari - e su quelli da cui fuggire.

Ma gli avvenimenti recenti in Europa non ispirano fiducia che il prossimo giro di test sarà molto più rigoroso di quello precedente. La raccolta di capitali è costosa. Questo incoraggia le parti a negare, piuttosto che riconoscere, i problemi.

Il Piano B allungherebbe la scadenza del debito della Grecia. Il governo greco potrebbe semplicemente annunciare che scambia le sue obbligazioni con delle nuove in scadenza, diciamo, a 30 anni. Non ci sarebbe svalutazione del capitale, o "tagli" per i creditori, solo del tempo in più per il rimborso. Le banche sarebbero risparmiate dal dover registrare le perdite.

Ma questo significherebbe lasciare ancora la Grecia con un indebitamento incredibilmente pesante. Una riduzione di tale onere del 40%, sia in forma di interesse ridotto o di capitale, è necessaria per portare il rapporto debito / PIL al di sotto del 100%, un livello al quale il Paese ha qualche speranza di poter rispettare i suoi obblighi di pagamento.

Fortunatamente, c'è un altro modo: emulare il Piano Brady, in base al quale le banche commerciali, insieme agli Stati Uniti, il Fondo Monetario Internazionale, e il Club di Parigi dei creditori sovrani, hanno ristrutturato e accettato tagli sul debito dei paesi dell'America latina e dei governi europei dell'Est alla fine del 1980. Due dei miei vicini di casa della California del Nord, Peter Allen e Gary Evans - entrambi veterani del Piano Brady - hanno spiegato come un piano simile potrebbe essere attuato oggi.

In primo luogo, i nuovi titoli potrebbero essere strutturati in modo che i tagli sostenuti dalle banche potrebbero essere contabilizzati come perdite fiscali, riducendo il colpo per i loro profitti. Ciò equivarrebbe a utilizzare le risorse fiscali dei governi per facilitare una ristrutturazione greca. Ma, se il denaro dei contribuenti è comunque a rischio, come lo è oggi, perché non farne un uso creativo?

In secondo luogo, la BCE potrebbe offrire un trattamento speciale - "finanziamenti garantiti" - sul nuovo debito per renderlo attraente per gli investitori.

In terzo luogo, il regolamento potrebbe essere utilizzato per conciliare la necessità della Grecia di ristrutturare subito col desiderio delle banche di attendere sino a che i loro bilanci diventino più forti. Nell'ambito del Piano Brady, una regola contabile chiamata FASB 15 consentiva ai crediti ristrutturati di continuare ad essere esposti al loro valore nominale originario, purché la somma dei pagamenti di interessi e capitale sullo strumento ristrutturato almeno equivalesse a quella del credito originario. I nuovi titoli, su cui gli interesse erano tagliati, potevano essere registrati allo stesso valore contabile di quelli vecchi su cui gli interessi erano stati pagati in precedenza.

Questo speciale trattamento contabile potrebbe poi essere progressivamente eliminato nel corso del tempo, imponendo alle banche di riconoscere le loro perdite, ma solo una volta che siano in grado di farlo.

In quarto luogo, i nuovi strumenti potrebbero essere adattati per dare sia alle banche che ai finanziatori ufficiali un interesse al successo del paese.  Nell'ambito del Piano Brady, i pagamenti di un paese erano indicizzati ai suoi prezzi all'esportazione o alle ragioni di scambio. L'equivalente per la Grecia sarebbe di indicizzare i pagamenti al suo tasso di crescita del PIL, in modo da regolare automaticamente l'onere del debito della Grecia alla sua capacità di pagare.

Obbligazioni di questo genere hanno funzionato ovunque, in particolare nella recente ristrutturazione del debito argentino. Essi non sono stati senza polemiche, con gli investitori che lamentavano che il governo argentino manipolava le statistiche. Ma l'Europa ha una soluzione ovvia a questo problema. Si chiama Eurostat, l'agenzia statistica dell'Unione europea.

Così, invece di preoccuparsi che si stanno avvicinando i tempi di Lehman Brothers, i responsabili politici europei farebbe meglio a progettare una gestione del debito greco su misura, come il Piano Brady, per evitare questo destino.

Il colpo di scena in questa storia è che il capo del Club di Parigi ai tempi del piano Brady non era altri che Jean-Claude Trichet, l'attuale presidente della BCE. Il Club di Parigi sotto Trichet ha consentito alla Polonia di ridurre del 50% il suo debito.

Quale migliore eredità per un presidente uscente della BCE di rispolverare le sue carte e spiegare agli altri politici europei come la lezione del Piano Brady potrebbe ora essere applicata?

Barry Eichengreen è Professore di Economia e Scienze Politiche presso l'Università di California, Berkeley. Il suo ultimo libro è Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar.